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一年期票據(jù)發(fā)行利率今年５月１８日第一次擊破央行再貼現(xiàn)率３．２４％后，再度呈現(xiàn)大幅上升狀況，并于本周達到３．５０８９％這一今年以來的最高點，高于再貼現(xiàn)利率０．２６８９個百分點；觀察下一步央行公開市場操作將十分關(guān)鍵，這里或許會帶出央行對市場利率和加息的態(tài)度

　?。吩碌淖詈笠恢?，中國人民銀行公布，在每周二公開市場操作增長一次正回購，并把目標鎖定在短期回購。盡管本月２７日第一場新增的正回購操作只涉及１０億元規(guī)模，且四大國有商業(yè)銀行全沒有參與投標，但招標效果依然得到了市場人士的認同。

　　中信證券研究部專家認為，央行增長正回購操作的場次，卻沒有加大回籠貨幣規(guī)模，這注解將來央行的調(diào)控將日趨“邃密化”，有利于更緊密跟蹤市場利率走勢。

　　目前剛被細化的公開市場操作注解，市場對利率的判斷特別很是清晰：短期利率回落，而長期利率走高?！斑@說明，各金融機構(gòu)對將來一年內(nèi)加息的預(yù)期有增無減”。

　　票據(jù)與回購各司其職

　　觀察央行公開市場操作記錄，本周增長短期正回購交易后，央行的公開市場操作工具根據(jù)不同期限——長期（一年、半年）、中期（三個月、９１天）、短期（２８天、１４天和７天）——有了不同的分工。

　　其中，長期操作重要通過每周二發(fā)行央行票據(jù)完成；針對中期目標，通過每周四的正回購?fù)瓿?；達成短期調(diào)控目標的通道，則是每周二的短期正回購。

　　市場人士認為，如此周全開花般地操作，大有周全測試市場對利率將來走勢預(yù)期的功效。

　　此前，針對一年、６個月和３個月期限的操作，央行都選擇通過發(fā)行票據(jù)來實現(xiàn)，但隨著時間推移和市場情況的轉(zhuǎn)變，今年二季度以來，央行票據(jù)覆蓋的期限重要集中在一年和３個月上，回購重要集中在２８天和９１天；進入７月以后，央行正回購的期限漸漸縮減，鎖定在２８天和１４天左右；至本周二，更增長了７天的正回購營業(yè)。

　　換句話說，央行一方面對票據(jù)、正回購做出了不同的分工，另一方面也增長了針對短期貨幣調(diào)控的力度和專注度。將不同期限的正回購分開操作，加強了對短期利率調(diào)控的天真性。

　　通過對央行公開市場操作效果的分析，短期利率都在回落，３個月及以上期限的市場利率在漸漸走高。

　　南京商業(yè)銀行交易員告訴《財經(jīng)時報》，以７月為例，一年期票據(jù)發(fā)行利率分別為３．３０５７％、３．３５９１％、３．３４８４％、３．５０８９％，呈漸漸上升趨勢；３次３個月票據(jù)利率走勢則為２．８３６９％、２．８３６９％、２．８７７２％，同樣呈上升勢頭；２８天正回購市場利率從當月最高點２．８５００％回落到本周的２．７５％。

　　但是，這一數(shù)據(jù)也曾有反復(fù)。１４天回購利率呈現(xiàn)出０．２個百分點的大幅降落。本周剛剛開始的７天回購利率則僅為２．３３％，與同時發(fā)行的一年期央行票據(jù)發(fā)行利率創(chuàng)下３．５０８９％這一今年最高紀錄形成對比。

　　關(guān)注１０月以后

　　值得關(guān)注的是，一年期票據(jù)的發(fā)行利率今年５月１８日第一次擊破央行再貼現(xiàn)率３．２４％后，目前再度呈現(xiàn)上升狀況，并于本周達到３．５０８９％這一今年最高點，高于再貼現(xiàn)利率０．２６８９個百分點。

　　再貼現(xiàn)率可以看作央行對金融機構(gòu)提供短期融資的成本，同時也可視為市場利率的上限。假如市場利率高于再貼現(xiàn)率，金融機構(gòu)勢必以手中的票據(jù)向央行貼現(xiàn)，獲得資金后再在市場中融出而獲取利差。

　　對此，央行通常不會坐視再貼現(xiàn)率與市場利率的緊張倒掛?？梢灶A(yù)見，要么央行通過公開市場操作克制市場利率進一步上升，要么進步再貼現(xiàn)率。而后者在完全的市場經(jīng)濟條件下，就是加息。

　　專家指出，觀察下一步央行公開市場操作將十分關(guān)鍵，這里或許會帶出央行對市場利率和加息的態(tài)度。但從市場各期限品種利率走勢看，加息的可能至少會在進入１０月之后。這一點，與央行確定的觀察期符合。

　　不過，市場人士指出，假如央行選擇通過公開市場操作壓低市場利率，勢必必要增長基礎(chǔ)貨幣投放。７月以來央行回籠資金的力度呈現(xiàn)出漸漸削弱的趨勢，但出于鞏固和穩(wěn)固政策必要，不太可能大力度投放以克制利率上揚。

　?。对拢常叭?，美聯(lián)儲公布加息０．２５％后，人民幣匯率穩(wěn)固性加強，這也為央行調(diào)控留下了更大空間?？紤]到美聯(lián)儲加息后“熱錢”流入規(guī)模可能有所縮減，央行對沖由此產(chǎn)生的貨幣投放壓力會削弱。事實上，央行在公開市場操作中已經(jīng)弱化了貨幣回籠力度，甚至可能是凈投放。