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盡管對于CFTC宣布的COMEX銅市場緊張凈空是否同樣表現(xiàn)在LME的交易環(huán)境之下仍然存在很大的分歧，但是COMEX銅市的基金凈空已經(jīng)達(dá)到了2002年10月中旬以來的最緊張水平，并且凈空量高達(dá)17000手以上。這無疑說明近期商業(yè)性多頭部位仍然在自低介入的情況下，其總量與基金的凈空形成顯明的反差，題目是，當(dāng)前的銅市仍然處在供給嚴(yán)重的狀態(tài)下，盡管歐美的銅消耗商大概前一段時間出于對中國優(yōu)秀的需求預(yù)期率先已經(jīng)大量補(bǔ)庫存，并且在近期中國的精銅進(jìn)口仍然沒有大幅回升的情況下已經(jīng)有些沉不住氣，一些貨源開始逐步地向交易所交割，但是供給嚴(yán)重的局面并不會由于這些臨時的小量過剩而根據(jù)地已經(jīng)改變。因此謀利者的凈空達(dá)到緊張程度后仍然有可能會激發(fā)市場的“擠空”舉動。
筆者認(rèn)為，近期銅現(xiàn)貨對三個月期的差價轉(zhuǎn)變是值得關(guān)注的。在曩昔的近五個月里，分外是五月份銅價見到高點之后，銅市場基本上圍繞的第三個星期三會出現(xiàn)差價的顯明的轉(zhuǎn)變。從第三個星期三至底月的這段時間里差價每每會顯明地走軟，之后到了月初差價重新恢復(fù)肯定的彈性，并且基本上在10月曩昔保持穩(wěn)固的升水。當(dāng)然10月以后，分外是11月份，LME的現(xiàn)貨對三個月期差價已經(jīng)穩(wěn)固在貼水狀況，與此同時也是COMEX銅市進(jìn)一步轉(zhuǎn)向緊張凈空的狀況。最近銅價跌破7000美元之后，現(xiàn)貨對三個月期的差價進(jìn)一步地向貼水方向發(fā)展，一度達(dá)到貼水35美元。
假如說銅價在近期已經(jīng)見到了低點，現(xiàn)貨差價以基金緊張凈空的情況下重新開始趨緊縮，或者最終會引發(fā)新一輪的擠空，在這個前提下，近期差價的轉(zhuǎn)變對于察覺基金的凈空狀況出現(xiàn)劇烈的回補(bǔ)來說將是一個極為緊張的指標(biāo)。當(dāng)然其中有幾可能有幾種假設(shè)：其一是，COMEX銅市的凈空確實不能說明LME也處在基金的緊張凈空狀況，或者說在這輪牛市中，美國的現(xiàn)貨升水一向居高不下，并且始終在前一段時間相對LME有較高的升水，因此基金相對兩個市場之間形成了買LME拋COMEX的交易，這種情況下倫敦的凈空未必能激發(fā)或者帶動LME出現(xiàn)擠空。其二是，COMEX銅的持倉量五月以來出現(xiàn)了顯明的降落，但是LME卻并非如此，因此從與指數(shù)交易相干的做市機(jī)制的在交易所的持倉中形成較大一部份對沖多頭部位來看，COMEX所涉及的這類對沖性多頭規(guī)?？赡苓h(yuǎn)不及LME的大，因此LME大量的與指數(shù)投資相對應(yīng)的多頭部位所需進(jìn)行的向遠(yuǎn)期遷倉確實給近期合約的價格帶來了很大的壓力。從曩昔幾個月的每個月初里，當(dāng)指數(shù)合約在月初開始遷倉的時候，現(xiàn)貨對三個月期的差價確實體現(xiàn)得較弱來看，指數(shù)的遷倉對于銅的遷倉收益所帶來的負(fù)面效應(yīng)確實是比較顯明的。題目是今年5月以來，指數(shù)投資的資金量確實呈現(xiàn)出撤離市場的跡象，基金源的斷流確實使這部份被動性的投資在此后的幾個月里顯然較為被動，加上傳統(tǒng)的策略投資者在銅市上真的開始建立空頭部位后，整個資金面對市場的影響已經(jīng)轉(zhuǎn)向負(fù)面。
當(dāng)?shù)谌径瓤傮w報告庫存繼承保持降落勢頭時，市場人氣無疑在看好第四季度消耗旺季即將到來的情況下，在10月份的LME年會上處于極其看漲的狀況。但是隨著九月和10月份的報告庫存開始上升，人們以為夏日的淡季不淡，但是第四季度的旺季不旺的局面已經(jīng)形成，因此目前增長的庫存并非來自生產(chǎn)商，而是來自于貿(mào)易商和消耗者，因此最近銅價跌破7000之后的進(jìn)一步下探顯然是對消耗者生理的一種考驗，消耗者什么時候會買銅看來在基金保持凈空的環(huán)境下才是支持銅價的真正動力。
上周美國的30個商品期貨市場中有24個品種出現(xiàn)了不同程度的下跌，顯然商品價格的回調(diào)又和今年以來的每次調(diào)整一樣是一種總體舉動。即使是供給仍然嚴(yán)重的基本金屬市場也出現(xiàn)了下跌。但是在總體商品市場價格出現(xiàn)同等的回調(diào)后，這種回調(diào)是否意味著商品市場的一輪聲勢頗為浩大的回調(diào)風(fēng)波已經(jīng)結(jié)束了呢？從原油市場自九月末以來再度開始表現(xiàn)出基金轉(zhuǎn)向凈多來看，原油價格自上周進(jìn)一步回撤之后穩(wěn)固地出現(xiàn)反彈來看，商品市場這一輪由能源價格的回調(diào)為主流的調(diào)整始果真的出現(xiàn)階段性的閉幕，對整個商品市場的影響將是十分偉大的。都說最近商品市場的人氣出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變的開始是從能源市場蔓延開來的，假如能源市場能保持穩(wěn)固，商品市場的總體人氣也會因此而發(fā)生新的轉(zhuǎn)變。當(dāng)然從銅市目前的情況來看，價格僅僅是在技術(shù)上超賣之后出現(xiàn)了一輪反彈。預(yù)期銅價會形成一個新的降低的交易區(qū)間6500至7100。
當(dāng)然最近基本面方面的數(shù)據(jù)仍然注解，銅市的供需環(huán)境并沒有發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，供給嚴(yán)重依然存在。最近的國際銅研究小組數(shù)據(jù)表現(xiàn)礦的供給狀態(tài)仍然較差,全球的需求上升趨勢仍然是穩(wěn)固的,供需狀態(tài)仍然嚴(yán)重，庫存仍然接近最近的低水平，盡管LME的銅庫存有所增長. 分外值得關(guān)注的是全球銅礦產(chǎn)量八月份與七月相比劇烈地降落17,000噸，比去年同期削減了50,000噸。礦產(chǎn)量的降落反映了Escondida 銅礦由于罷工而損失的產(chǎn)量,因而使智利八月份的產(chǎn)量與七月份相比降落了47,500噸，全球的礦產(chǎn)量今年以來因此而基本與去年持平.同時精銅產(chǎn)量繼承增加，今年以來增加了673,000噸，其中礦的供給缺品被精礦庫存的降落所填補(bǔ) (大約達(dá)230,000噸)，再生銅的冶煉也顯明地進(jìn)步 (+177,000噸).銅的原材料市場因而變得從未有過地嚴(yán)重,分外是精銅礦，因此精銅產(chǎn)量的增加也將是不可持續(xù)的.確實國際銅研究小組的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，精銅產(chǎn)量的增加已經(jīng)放緩,八月份的年比增加僅59,000噸，是一月以來最低的. 同時盡管出于對替換消耗和中國需求增加放緩的憂慮,全球的銅需求仍然保持穩(wěn)固的上升趨勢.經(jīng)過對國際銅研究小組數(shù)據(jù)中不包括中國國家貯備局販賣的調(diào)整,今年以來的增加率年比達(dá)3.4%, 八月份年比增加4.3%.往后精銅產(chǎn)量仍然有進(jìn)一步放緩的風(fēng)險，由于精礦市場的供給將會更加嚴(yán)重.考慮到市場穩(wěn)固的需求，這可能會使市場重新恢復(fù)供給嚴(yán)重和缺口狀況，因此LME庫存最近的上升趨勢仍然可能會反轉(zhuǎn)，價格會因此而回升。 (誠剔看市)