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視點(diǎn)：２００５年的國(guó)際國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)，風(fēng)云莫測(cè)，波瀾迭起，真讓人感觸萬(wàn)千?；鹂芍^出盡了風(fēng)頭，占盡了風(fēng)光。２００６年將會(huì)怎樣，誰(shuí)也無(wú)法斷言。新年之后，基金卷土重來(lái)，再度推動(dòng)銅價(jià)向更高的水平邁進(jìn)，其他金屬也積極跟漲。因此，就目前的基本面而言，在金屬供求拐點(diǎn)未出現(xiàn)前，主觀展望價(jià)格會(huì)漲到什么水平，顯然是不切現(xiàn)實(shí)的。

分外提醒： 經(jīng)歷著持續(xù)超高速發(fā)展的中國(guó)有色，是否終于到了那隱蔽著的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“拐點(diǎn)”？本報(bào)記者劉京青、劉燕文、劉建軍以新的視點(diǎn)，分別對(duì)此進(jìn)行了深入剖析。我們期待由此引起行業(yè)讀者的關(guān)注和討論。

２００５年，我們做了些什么？２００５年，我們知道了什么？在２００６年到來(lái)之際，回望２００５年國(guó)際國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)，真讓人感觸萬(wàn)千。只見(jiàn)風(fēng)云莫測(cè)，波瀾迭起，驚心動(dòng)魄，不知有多少人日夜寢食難安。有人缽滿盆滿，喜逐顏開(kāi)；有人損失慘重，叫苦不迭。正所謂“市場(chǎng)風(fēng)云多變幻，幾家歡樂(lè)幾家愁”。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行優(yōu)秀 刺激金屬消耗
２００５年，國(guó)內(nèi)外大部分有色金屬價(jià)格連續(xù)２００４年走勢(shì)，一起上揚(yáng)。經(jīng)濟(jì)增加優(yōu)秀導(dǎo)致消耗需求茂盛、供不應(yīng)求、庫(kù)存削減、美元貶值等均對(duì)價(jià)格形成了支持。截至２００５年１２月３０日，倫敦金屬交易所（ＬＭＥ）三個(gè)月期貨每噸價(jià)格與２００４年１２月３１日相比：銅從３１５４美元漲至４３９５美元， 鋁從１９５５美元漲至２２７８美元，鉛從１００４．５美元漲至１０５２美元，鋅從１２４６美元漲至１９０５美元，錫從７７８０美元跌至６５２４．５美元，鎳從１４８５０美元跌至１３４００美元。漲幅分別為３９．３５％、１６．５２％、４．７３％、５２．８９％、－１６．１４％和－９．７６％，其中漲幅最大的是銅和鋅。
貴金屬和小金屬市場(chǎng)的火熱場(chǎng)面并不亞于銅鋁鉛鋅市場(chǎng)。如金、銀、鉑、鈀以及銻、鉍、鎘、銦、鈦、鈷、硒等，都有較大漲幅。在有些企業(yè)，并沒(méi)有由于其大金屬產(chǎn)量大、價(jià)格高而帶來(lái)高額回報(bào)，反而是伴生的這些稀貴金屬和小金屬成了利潤(rùn)增加點(diǎn)。
金屬價(jià)格大漲，當(dāng)然應(yīng)該首先歸功于世界經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行優(yōu)秀。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織２００５年９月２１日發(fā)表《世界經(jīng)濟(jì)瞻望》報(bào)告展望，２００５年和２００６年全球經(jīng)濟(jì)增加速度將均為４．３％，低于２００４年的５．１％。報(bào)告指出，曩昔幾年來(lái)，持續(xù)攀升的油價(jià)、天然災(zāi)難和疾病流行對(duì)世界團(tuán)體經(jīng)濟(jì)增加影響很小。全球經(jīng)濟(jì)增加前景沒(méi)有顯明轉(zhuǎn)變。
報(bào)告展望，多數(shù)工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)２００５年的增加速度低于上年，２００６年情況略有好轉(zhuǎn)。報(bào)告說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)２００５年和２００６年兩年的增加率將分別為３．５％和３．３％，低于２００４年的４．２％，但仍是七國(guó)集團(tuán)中增幅最高的國(guó)家。據(jù)美國(guó)商務(wù)部２００５年１１月３０日宣布的報(bào)告表現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增加第三季度明顯回升，ＧＤＰ年增加率夙昔值３．８％上修至４．３％，顯明高于二季度的３．３％，為自２００４年一季度以來(lái)最大增幅。美國(guó)白宮２００５年１２月１日宣布的最新展望說(shuō)，２００５年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增加速度為３．５％，略高于夏日展望的３．４％。
世界經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增加進(jìn)一步刺激了金屬的消耗，也有利于價(jià)格的繼承上揚(yáng)。
基金興風(fēng)作浪 銅市首當(dāng)其沖
２００５年，國(guó)際投資基金大量參與商品期貨市場(chǎng)。從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)到基本金屬市場(chǎng)，從能源市場(chǎng)到貴金屬市場(chǎng)，基金的影子無(wú)處不在。與此相對(duì)應(yīng)，基金在全球商品市場(chǎng)的投資總量敏捷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)際商品期貨市場(chǎng)中指數(shù)基金總額已經(jīng)達(dá)到５００億美元以上?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有基金的興風(fēng)作浪，就不會(huì)有金屬、能源２００５年的輝煌牛市。
宏觀基金投資商品期貨市場(chǎng)的緣故原由是多方面的，歸納起來(lái)，下面三大因素是刺激基金入市的重要緣故原由。首先是紅利的必要。２００５年，國(guó)際商品價(jià)格大幅上揚(yáng)，金屬和能源產(chǎn)品價(jià)格漲幅更是驚人，這對(duì)宏觀基金的吸引力顯然是不言而喻的。其次是低廉的資金成本。２００５年，全球大多數(shù)國(guó)家的利率水平依然較低，尤其是美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一向保持在較低水平，使宏觀基金的資金使用成本大大降低。這就意味著投資基金的融資成本也同樣處于歷史低位時(shí)期，導(dǎo)致了宏觀基金規(guī)?？涨?。第三是回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必要。投資基金原來(lái)的主戰(zhàn)場(chǎng)在股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上，尤其以外匯市場(chǎng)為主。２００４年以來(lái)，美國(guó)股票市場(chǎng)的賺錢水平并不理想，同時(shí)美元匯率的單邊下滑迫使宏觀基金不得不追求另外一個(gè)市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖外匯市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)。如許，賡續(xù)單邊上揚(yáng)的商品期貨價(jià)格就成為宏觀基金回避股票、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
２００５年，在所有有色金屬品種中，最火爆和最吸引人們眼球的，當(dāng)屬期銅市場(chǎng)。２００５年的期銅市場(chǎng)，以供給嚴(yán)重、庫(kù)存量低、現(xiàn)貨升水高為特性的基本面，給了基金勇敢做多的基礎(chǔ)，而重大的資金實(shí)力又使基金在市場(chǎng)中占據(jù)壓服性上風(fēng)。無(wú)論是面對(duì)現(xiàn)貨商的套?？疹^，照舊面對(duì)純粹的謀利空頭，基金都毫無(wú)例外埠用擠倉(cāng)的手段加以圍殲。屢次成功擠倉(cāng)帶來(lái)的直接后果，就是期銅價(jià)格的大幅度攀升以及基金賺錢的大幅度增加。
在基金的操縱下，銅價(jià)一起堅(jiān)挺，屢創(chuàng)歷史新高，技術(shù)分析和基本面都失去了判斷的意義。人們迷失了方向，無(wú)所適從。人們驚呼，現(xiàn)在的銅市讓人看不懂了。２００５年１１月中旬以來(lái)，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)儲(chǔ)局一交易員判斷失誤，在ＬＭＥ的銅期貨大量做空被套，引起了國(guó)內(nèi)期貨界人士的高度關(guān)注。專家建言，要進(jìn)步監(jiān)管服從，停止國(guó)內(nèi)企業(yè)盲目參與ＬＭＥ金屬交易的熱潮；同時(shí)，盡快完美我國(guó)期貨交易體系體例，推出銅期權(quán)等衍生品交易，是當(dāng)務(wù)之急。
基金在銅市獲利后，下一個(gè)目標(biāo)將會(huì)是誰(shuí)呢？目前比較同一的看法都指向了鋁。從倫鋁近期的走勢(shì)來(lái)看，基金入駐跡象日漸顯明。進(jìn)入２００５年１１月以來(lái)，倫鋁價(jià)格一改橫盤振蕩走勢(shì)，呈現(xiàn)出單邊上揚(yáng)的格局。鋁價(jià)在上升的過(guò)程中，成交量和持倉(cāng)量均有大幅增長(zhǎng)，盡顯基金逼倉(cāng)本色。倫鋁是否會(huì)成為基金逼倉(cāng)的下一個(gè)品種呢？２００６年國(guó)際鋁價(jià)將如何運(yùn)行？已成為廣大交易者和國(guó)內(nèi)外鋁冶煉廠和鋁消耗企業(yè)廣泛關(guān)注的題目。根據(jù)基金在其他金屬品種上逼倉(cāng)的走勢(shì)特性來(lái)看，一旦基金進(jìn)入該品種，至少要有４個(gè)月以上時(shí)間的持續(xù)上揚(yáng)行情，價(jià)格一樣平常要上升到行情起點(diǎn)的一倍左右，因此預(yù)計(jì)隨著基金入駐倫鋁跡象的漸漸顯明，倫鋁有望成為倫敦金屬市場(chǎng)后起之秀的品種。
即將在市場(chǎng)異軍突起的品種，除了鋁外，鋅也是不可忽略的。
森普拉金屬集團(tuán)（Ｓｅｍｐｒａ）和英國(guó)金屬轉(zhuǎn)達(dá)研究機(jī)構(gòu)（ＭＢＲ）日前透露表現(xiàn)，從２００５年后兩個(gè)月來(lái)看，鋅和鋁已經(jīng)庖代日益嚴(yán)重的銅市場(chǎng)成為金屬市場(chǎng)主導(dǎo)，并承擔(dān)起銅在ＬＭＥ整個(gè)基本市場(chǎng)中的領(lǐng)頭羊角色。分外是鋅，將會(huì)成為２００６年投資首選品種。有人預(yù)言，２００６年的鋅市場(chǎng)人氣將比其他任何基本金屬市場(chǎng)都更加積極。英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)（ＣＲＵ）近期報(bào)告展望，２００５年全球鋅市場(chǎng)供給短缺３１萬(wàn)噸，其中產(chǎn)量將增加０．５％，而消耗卻增加２．８％。而２００７年曩昔這種供給短缺還得不到緩解。這讓人有理由信賴，鋅價(jià)在２００６年至２００８年期間，將繼承保持堅(jiān)挺，而且很可能重演２００４至２００５年期銅那樣的超級(jí)牛市行情。
因?yàn)閲?guó)際金屬價(jià)格大漲，吸引了國(guó)際資本向礦業(yè)的快速流動(dòng)，經(jīng)過(guò)延續(xù)５年的低迷之后，全球礦物勘探局面開(kāi)始出現(xiàn)遷移轉(zhuǎn)變，勘探運(yùn)動(dòng)進(jìn)一步增長(zhǎng)。世界所有地區(qū)勘探開(kāi)支均有增加，其中拉丁美洲增加最多，居前幾位的國(guó)家依次是秘魯、墨西哥、中國(guó)、俄羅斯和蒙古。從品種來(lái)看，用于黃金的勘探費(fèi)用最多，占總勘探費(fèi)的５３％，基本金屬占２３％。從勘探階段來(lái)看，大部分勘探費(fèi)用花費(fèi)在后期勘探階段的項(xiàng)目上。很多著名公司將商品價(jià)格處于底部時(shí)期而擱置的勘探項(xiàng)目重新進(jìn)行評(píng)估，盼望在短期內(nèi)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。
受現(xiàn)貨金屬價(jià)格上漲和供給短缺預(yù)期刺激，各金屬公司紛紛加大投資力度，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)能及重啟閑置產(chǎn)能。如智利國(guó)有銅礦公司（Ｃｏｄｅｌｃｏ）２００５年計(jì)劃投資１９億美元擴(kuò)產(chǎn)，較原定投資預(yù)算增加２７％；俄羅斯鋁業(yè)投資２５億美元于吉爾吉斯斯坦的電力、輸電設(shè)施和鋁冶煉項(xiàng)目建設(shè)；美國(guó)鋁業(yè)公司（Ａｌｃｏａ）參與加納發(fā)展一體化鋁產(chǎn)業(yè)，同時(shí)啟動(dòng)沃爾特鋁業(yè)公司（Ｖａｌｃｏ）的閑置產(chǎn)能；諾里爾斯克鎳業(yè)增強(qiáng)海外并購(gòu)；必和必拓公司收購(gòu)西部礦業(yè)資源公司部分股權(quán)。
隨著金屬價(jià)格上揚(yáng)，我國(guó)的產(chǎn)能擴(kuò)張也不可避免。以銅為例，來(lái)自國(guó)家發(fā)改委果數(shù)字表現(xiàn)，２００５年我國(guó)用于銅冶煉的投資達(dá)到３０．５億元，比上年增長(zhǎng)９０．６％。初步調(diào)查，目前全國(guó)在建、擬建銅冶煉項(xiàng)目１８?jìng)€(gè)，建設(shè)總能力２０５萬(wàn)噸，是２００４年底能力的１．３倍。其中在建項(xiàng)目１１個(gè)，建設(shè)總規(guī)模約１１５萬(wàn)噸，投資總額約１００億元左右。按目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，２００７年底將形成３７０萬(wàn)噸冶煉能力。因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩題目已在部分行業(yè)中凸現(xiàn)出來(lái)，因此，國(guó)內(nèi)很多經(jīng)濟(jì)研究專家都透露表現(xiàn)了關(guān)注。繼對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施宏觀調(diào)控取得成效后，日前，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等部門關(guān)于停止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見(jiàn)，同時(shí)，對(duì)于銅冶煉和鉛鋅冶煉的相干產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃也正在擬定中。
牛市何時(shí)結(jié)束 靜待供求拐點(diǎn)
全球金屬市場(chǎng)始于２００３年的牛市，究竟還會(huì)連續(xù)多久，什么時(shí)候才會(huì)真正結(jié)束呢？市場(chǎng)各方都有本身的看法，有業(yè)內(nèi)人士提出了以下判斷牛市是否結(jié)束的兩個(gè)依據(jù)。
首先，美國(guó)貨幣政策是判斷通脹的重要依據(jù)。經(jīng)過(guò)對(duì)１９７０年以來(lái)美國(guó)通脹與利率的走勢(shì)統(tǒng)計(jì)，可以看到，二者的相干性高達(dá)７０．８％，同時(shí)經(jīng)過(guò)對(duì)１９７０年以來(lái)每次央行制止升息和銅價(jià)高點(diǎn)的對(duì)比，也可以發(fā)現(xiàn)，基本上在美聯(lián)儲(chǔ)制止升息前，銅價(jià)都沒(méi)有出現(xiàn)大跌的情況。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)制止升息前，可以認(rèn)為金屬市場(chǎng)的漲勢(shì)仍未結(jié)束。而從美國(guó)利率期貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)來(lái)看，到２００６年５月份前，美國(guó)至少還要升息２次。
其次，銅鋁差價(jià)的變化仍是判斷整個(gè)金屬市場(chǎng)走勢(shì)的重要依據(jù)。銅和鋁是有色金屬中消耗量最大的兩種金屬，而且因?yàn)樵谠S多行業(yè)有互替征象，兩者在消耗上的體現(xiàn)會(huì)很接近，因此在經(jīng)濟(jì)周期中，二者的體現(xiàn)十分相似。
據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，１９８９年到２００５年，銅價(jià)和鋁價(jià)的相干性達(dá)到７３．８％，為高度正相干，同時(shí)鑒于銅價(jià)有經(jīng)濟(jì)“晴雨表”作用，銅價(jià)的走勢(shì)對(duì)鋁市有很大的參考意義。不僅如此，銅鋁價(jià)差與銅價(jià)的走勢(shì)相干性更大，１９８９年至２００５以來(lái)，銅鋁價(jià)差與銅價(jià)的相干性竟然達(dá)到了９１．９％。正是基于此種特點(diǎn)，人們將銅鋁差價(jià)作為一個(gè)緊張的參考因素，即在銅鋁價(jià)差開(kāi)始出現(xiàn)縮小的時(shí)候，金屬的牛市周期可能會(huì)面臨結(jié)束。
在２００５年中，中國(guó)鋁出口量的變化成為國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)強(qiáng)弱變化的重要因素。但無(wú)論如何，全球經(jīng)濟(jì)健康增加和供給不足的基本面照舊支撐了鋁價(jià)的上漲。進(jìn)入２００６年，中國(guó)和歐美鋁產(chǎn)量的削減將成為鋁價(jià)上漲最重要的支撐因素。但是值得細(xì)致的是，在鋁價(jià)補(bǔ)漲后，中國(guó)生產(chǎn)商將漸漸脫節(jié)２００５年以來(lái)虧損的困境，而且，２００６年中國(guó)氧化鋁的大幅投產(chǎn)，將使氧化鋁價(jià)格回落的可能性加大，這些都成為中國(guó)鋁生產(chǎn)商是否會(huì)嚴(yán)酷實(shí)行其減產(chǎn)計(jì)劃的不確定因素。因而，美國(guó)的貨幣政策以及銅鋁差價(jià)將對(duì)金屬市場(chǎng)產(chǎn)生很好的參考意義。
總之，２００５年的國(guó)際金屬市場(chǎng)，基金可謂出盡了風(fēng)頭，占盡了風(fēng)光。２００６年將會(huì)怎樣，誰(shuí)也無(wú)法斷言。新年之后，基金卷土重來(lái)，再度推動(dòng)銅價(jià)向更高的水平邁進(jìn)，其他金屬也積極跟漲。因此，就目前的基本面而言，在金屬供求拐點(diǎn)未出現(xiàn)前，主觀展望價(jià)格會(huì)漲到什么水平，顯然是不切現(xiàn)實(shí)的。但是，不可忽視的是，目前的ＬＭＥ庫(kù)存量已經(jīng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨升水也呈現(xiàn)降落態(tài)勢(shì)，基金 “勝利大避難”的可能將會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)。作為支撐價(jià)格上漲的支柱力量，基金一旦退場(chǎng)，無(wú)疑將使銅價(jià)失去繼承上升的動(dòng)力，并將帶動(dòng)整個(gè)金屬市場(chǎng)下行?；蛟S，金屬牛市也將就此變化為熊市。當(dāng)然，這些對(duì)于已獲超級(jí)豐重利潤(rùn)的基金來(lái)講，大概并不緊張了。

消息鏈接：中國(guó)力量

所謂“中國(guó)因素”，也叫“中國(guó)征象”，指的是中國(guó)需求拉動(dòng)原材料價(jià)格上漲。在國(guó)際基本原材料市場(chǎng)上，“中國(guó)因素”一再成為國(guó)際炒家抬高商品價(jià)格的托言，“中國(guó)因素”導(dǎo)致的進(jìn)口溢價(jià)也已經(jīng)漸漸引起了我國(guó)當(dāng)局的正視。如何應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)行使“中國(guó)因素”炒嵬峨宗商品的價(jià)格，是擺在中國(guó)當(dāng)局面前一項(xiàng)亟待攻破的難題。２００５年四季度，有當(dāng)局背景的國(guó)儲(chǔ)局行使貯備銅，通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)調(diào)控現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，這是行使上海銅期貨市場(chǎng)來(lái)掌握定價(jià)權(quán)的積極旌旗燈號(hào)。
化“中國(guó)因素”為“中國(guó)力量”，這是中國(guó)當(dāng)局和企業(yè)必要通力合作的方向。
（中國(guó)有色報(bào)記者　劉燕文）